Hva er i vente for gjødselsektoren neste år? Vi deler en del av den store strategien til BCS-analytikere for det russiske markedet – la oss se hvordan det blir i bransjen som helhet, og hvilke verdipapirer som blir favorittene.
Fosfatgjødsel er ennå ikke rammet av sanksjoner
De grunnleggende egenskapene til fosfatgjødselmarkedet forblir stabile. Gjødselprisene har falt fra topper i Q1-2 2022, men holder seg over flerårige gjennomsnitt. Volummessig var eksport (og produksjon) av fosfatgjødsel upåvirket.
Eksportavgiften (som trolig vil gjelde fra 2023) er satt til en ganske rimelig sats på 23.5 %, og vil kun bli belastet på priser over $450 per tonn. Det nåværende prisnivået er over denne terskelen, men avgiften blir neppe for høy . Nøkkelfaktoren å ta hensyn til er den gradvise nedgangen i prisen – etter vår mening reduserer gjødselmarkedet den geopolitiske risikopremien.
En annen viktig sak er bevaring av eksportvolumer, mens vi ikke utelukker andre negative faktorer (sanksjoner, blokkering eller andre brudd på eksportleveranser).
PhosAgro
Vi gjentar vår HOLD-anbefaling for PhosAgro-aksjer og senker målkursen vår til 6,600 6,900 RUB fra XNUMX XNUMX RUB. Oppdaterte valutakursprognoser senker anslaget vårt noe.
Bedriftssyn
PhosAgros business case bestemmes i stor grad av priser. Siden prisene synker fra rekordene for første halvår 2022 (i følge selskapet, ble de ifølge MAP handlet til $777 per tonn FOB Østersjøen i tredje kvartal 2022 og til $1,009 per tonn i første halvdel av 2022 ).
Vi har et nøytralt syn på selskapet, men noterer oss god eierstyring. I tillegg deler selskapet høye overskudd med aksjonærene. Samtidig var det ingen som kansellerte de fundamentale faktorene, så hvis (og når) prisene faller, blir det mindre profitt å fordele.
vekstdrivere
• Ingen priskutt i 2023. Vi anslår nå at MAP/DAP-prisene vil falle 21 % på årsbasis i 2023 og 25 % på årsbasis i 2024. Hvis prisene holder seg på dagens nivå, kan vi forvente resultatvekst, utbytte og dermed verdsettelse.
• Svakere rubel kan støtte rubelfortjeneste (for eksportører). I følge våre estimater vil rubelkursen i 2023 faktisk ikke endre seg sammenlignet med 2022 (68.4 rubler per dollar og 68.5 rubler per dollar).
Gitt det betydelige eksportvolumet i totale inntekter, er PhosAgros verdivurdering ganske følsom for valutakursen. Svekkelsen av rubelen vil ha en positiv innvirkning på vår verdivurdering av rubelen.
Viktige risikoer
• Forstyrrelser i eksportforsyninger kan destabilisere markedene. Risikoen for sanksjoner på dette stadiet er ganske hypotetisk, men gitt de ulike restriksjonene på russisk gjødsel (kvoter osv.), kan dette ikke helt utelukkes. Som eksportør er PhosAgro følsom for valutasvingninger i USD/RUB.
Prisene på PhosAgros hovedprodukter, selv om de har gått ned, er fortsatt ganske høye. Risikoen for vår verdsettelse er knyttet til økningen i gjødselprisene, svekkelsen av rubelen og vedvarende høye priser i lang tid.
Store endringer
Valutasvingninger, administrative utgifter. Vi har revidert SA&A-vekst i 1H22 (+131 % YoY) og normalisering i 3Q2022 (bare +2 % YoY).
Vi tror nå at dette hoppet var en engangsutbetaling på grunn av utbetalinger til pensjonerte styremedlemmer. Til dels oppveide denne effekten økningen i rubelkursene. Prognosen for 2022 blir litt dårligere enn vi tidligere har spådd, og EBITDA-guidingen for 2023 er også litt lavere. I 2024 vil reduksjonen i administrasjonskostnader fullt ut oppveie effekten av valutarevalueringen og EBITDA/inntjening vil forbedres.
Evaluering og anbefaling
Reduser målprisen litt, bekreft "Hold". For å estimere PhosAgro bruker vi DCF-modellen med en WACC på 16.4 %, en CoE på 16.7 % og en post-prognose vekstrate på 3 %.
Vår modell viser en målpris for 12 måneder på 6,600 rubler. — «Hold» (med hensyn til våre prognoser for priser og volum). Vår verdivurdering er selvsagt også sensitiv for eksportpriser (ca. 70 % av omsetningen), forsyningskapasitet, volumer, valutakurser osv. Merk at volumer og priser er av størst betydning for en bedrifts eksport.